政策影响结构演绎
本周随着发改委明确“新能源原材料成本偏高，需要统筹安排”的新闻发出， 前期炒作热络的以锂电、煤炭、钢铁等上游周期股出现了快速宽幅的调整，也带领各大指数出现普跌的行情。而后半周，市场观察到医药集采政策出现明显回暖，叠加证监会明确监管“基金产品风格漂移”问题，资金顺势从周期流向前期下跌较久的医药。市场的单边的风格分化告一段落。
当前的宏观经济中核心的矛盾是上下游的供需失配造成商品价格高企的问题。8月份的PPI大幅上涨到9.5%，创下2017年三去一补时候的高点。“统筹安排”的政策方向意味着周期股的政策顶已经大体显现出来，但实际商品的涨价趋势或将持续。一方面碳中和、能耗双控政策的严格执行使当下高耗能的上游企业无法扩产甚至减产，另一方面下游企业在成本不断上升中加速补充库存应对原料短缺，构成难以调和的供需矛盾。但正如我们之前认为的，仅有上游的享受丰厚利润，而中下游过苦日子的所谓牛市是很难走远的，因为这不仅违背了“反暴利、反垄断”的政策主基调，而且也让相关行业本身的发展受到严重的通胀的阻力。目前来看，或许只能借助经济规律的自我力量才能最终平衡上下游的供需矛盾，即成本上升的压力让下游的需求降温，但这一过程将不会平顺。
资本市场上， 我们看到资金的趋利避害行为模式愈发明显，短期化的操作特征主导了市场的风格转换，其本质是投资者对于宏观的发展趋势的不确定性的担忧。我们认为， 当前受伤的中下游企业需要经历一段瓶颈期，但连续的调整也为明年的投资提供了空间，我们认为上游的单边上涨行情会被遏制，PPI通胀或在年底前见顶，而中下游的投资机会也就会出现在成本重新稳定起来以后。
发布日期：2021年9月18日
